臥龍電氣：UPS電源和鐵路牽引變壓器產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊

　　2008年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.36億元，同比增長(zhǎng)46.7%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.45億元，同比增長(zhǎng)23.5%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.29億元，同比增長(zhǎng)26.3%;每股收益0.46元。其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.23億元，同比增長(zhǎng)30.2%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3,145萬(wàn)元，同比下降6.4%，每股收益0.11元。利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派1.2元(含稅)。公司收入主要來(lái)自電機(jī)、UPS電源、鐵路牽引變壓器、貿(mào)易四大類業(yè)務(wù)，2008年收入占比分別為40.8%、18.6%、9.7%和27.7%，毛利占比為47.3%、27.5%、12.4%和7.2%。

　　收入大幅增長(zhǎng)主要源于UPS電源、鐵路牽引變壓器快速增長(zhǎng)及子公司臥龍商務(wù)收入并表。(1)08年電機(jī)業(yè)務(wù)收入8.7億元，同比增長(zhǎng)7.5%，增長(zhǎng)放緩主要由于下游空調(diào)等家電產(chǎn)品銷量下滑和工業(yè)電機(jī)需求放緩;(2)UPS電源業(yè)務(wù)收入3.97億元，同比增長(zhǎng)49.9%，主要受益于國(guó)內(nèi)電信基站電源的更新?lián)Q代和3G建設(shè)投資的快速增長(zhǎng)，09年將持續(xù)高增長(zhǎng);(3)鐵路牽引變壓器業(yè)務(wù)收入2.08億元，同比增長(zhǎng)42.56%,主要由于國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)、線路電氣化改造投資加速，鐵路牽引變壓器的需求旺盛;(4)貿(mào)易業(yè)務(wù)收入5.92億元，同比增長(zhǎng)256%，主要由于子公司臥龍商務(wù)收入自08年2月開(kāi)始并表，我們分析若剔除并表因素，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入僅實(shí)現(xiàn)小幅微增。

　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速低于收入增速源于綜合毛利率下降和資產(chǎn)減值大幅增長(zhǎng)。綜合毛利率同比下降0.88個(gè)百分點(diǎn)至16.38%，主要由于低毛利率(4.26%)的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比提升;資產(chǎn)減值損失1,980萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)241%，主要由于計(jì)提特別壞賬及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增長(zhǎng)。

　　期間費(fèi)用率9.26%，較去年同期下降0.42個(gè)百分點(diǎn)，其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用率為4.0%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.2%，基本保持穩(wěn)定;管理費(fèi)用率為3.45%，同比下降0.42個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)外收入2,317萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.31%，主要因?yàn)槭盏秸a(bǔ)助2,198萬(wàn)元;另外部分子公司享受稅收優(yōu)惠到期，08年公司實(shí)際所得稅率為11.06%，同比上升4.23個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股收益分別為0.54元和0.71元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍和15倍，估值基本合理。09年UPS電源、鐵路牽引變壓器收入增長(zhǎng)加快，但收入占比小，難以彌補(bǔ)電機(jī)及貿(mào)易業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)放緩，維持“中性”評(píng)級(jí)。